来源：创业最前线股海策略
从克隆羊诞生开始，人们对于克隆技术就已经不再陌生，但你知道“克隆地球”是什么吗？
“克隆地球”旨在通过数字孪生技术构建一个与现实世界映射的虚拟地球，这个概念最早是北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（以下简称“五一视界”）提出的。
近日，五一视界在港交所再度更新了招股说明书，申报在港交所上市。
早在2020年12月，五一视界与招商证券订立辅导协议，筹备上交所科创板的上市申请，后又于2020年12月向北交所进行上市辅导备案。历经辗转，五一视界最终选择闯港交所。
在登陆资本市场之前，这家以“地球”为愿景的企业，已经累计融资超过8亿元。不过，在经营上，公司仍面临四年亏损5亿元、客户流失、2024年研发投入腰斩的困境。
接下来，五一视界能否讲好这个“克隆地球”故事，顺利敲开港交所的大门？
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当代置业孵化，李熠从员工到创业者
五一视界的核心技术为数字孪生技术，这是一种利用3D图形、模拟仿真及AI来生成实体物件或系统的高精确度虚拟复制品技术。此虚拟模型可详细反映现实世界的对应物，使用户能够观察、分析及预测其随时间的行为及变化。
提起五一视界，就绕不开李熠。
2008年6月，21岁的李熠毕业于重庆大学工程造价专业。毕业后，李熠便进入当代置业，以管培生身份正式入职。
当代置业是一家主要从事房地产开发业务的投资控股公司，主要业务包括房地产发展、物业投资、酒店营运、房地产代理服务等，公司主要品牌为“MOMΛ”。
2011年，李熠成为当代置业旗下最年轻的总经理，分管商业地产业务。2013年起，李熠担任当代置业旗下第一资产CEO，将第一资产由单一的物业公司发展为多元化集团公司，年复合增长率超过50%。
李熠在担任第一摩码资产管理（北京）有限公司总经理期间股海策略，曾赴美国考察并提出“当代置业房地产业务与互联网结合以拓展渠道”的想法，该想法经与当代置业管理层沟通后，当代置业决定内部孵化此项目。
2015年2月，五一视界的前身当家移动成立，初始注册资本1000万元，由当代置业出资设立。
2015年4月，当家移动开始从当代置业拆分出来。当代置业将其持有的Host Mobile Cayman全部权益，以100万元（约13.6万美元） 的对价，转让给Modern Green Land，重组完成后，当代置业完全不持有当家移动的任何权益。
此后，当家移动的核心成员李熠、薛慕原以10万美元的低价获取Host Mobile Cayman权益。2020年11月，当家移动改制为股份有限公司，并由当家移动更名为五一视界。
截至最后实际可行日期，李熠持有五一视界24.7%的股权，并担任公司执行董事、首席执行官、董事会主席兼总经理。
据悉，五一视界致力于创建地球5.1亿平方公里的数字孪生，拥有3D图形、模拟仿真及人工智能三大领域技术。2023年，五一视界在数字孪生行业中收入排名第一。
目前，五一视界已形成三大核心业务，分别为51Aes（数字孪生平台）、51Sim（合成数据与仿真平台）及51Earth（数字地球平台）。
其中，51Aes于2015年成立，致力于实现跨行业数字智能转型。51Aes提供的行业解决方案包括51CIM（城市园区信息模型平台）、51WIM（水利水务信息模型平台）及51XIM（工业及能源信息模型平台），覆盖超过十个行业，包括城市、园区、乡村、水利等。
51Sim是合成数据与仿真平台，于2017年推出。其核心产品包括SimOne（智能驾驶与机器人仿真平台）、DataOne（数据闭环与合成数据平台）及TIM（交通信息模型平台），为客户提供智能驾驶仿真测试的软件产品及解决方案，以及用于人工智能系统培训的合成数据。
51Earth则是2022年才推出的新业务，旨在创建一个企业及消费者均可访问及贡献的数字孪生世界，预期51Earth将成为数字化体验的平台。不过，51Earth仍在起步阶段。
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四年亏5亿，留不住客户
五一视界在数字孪生行业算得上佼佼者，但仍然没有摆脱亏损的困局。
2021年至2024年，五一视界的收入分别为1.26亿元、1.70亿元、2.56亿元和2.87亿元；年内亏损额分别为1.46亿元、1.90亿元、8707.7万元和8168万元，四年累计亏损5.05亿元。
图 / 五一视界招股书股海策略
2022年至2024年（以下简称“报告期”），五一视界的毛利率分别为65.0%、54.2%和51.1%，逐年下滑。针对毛利率下滑的原因，五一视界在招股书中表示，是由于毛利率较低的项目增加导致。
从五一视界的各类业务来看，51Aes是公司的核心业务，占营业收入的比例在八成左右。报告期内，51Aes的毛利率从2022年的69.2%降至2024年的52.8%，两年累计下滑了16.4个百分点。
与此同时，51Earth的毛利率也从2022年的88%降至2024年的10.8%。除此之外，仅51Sim业务的毛利率有所上涨，从2022年的39.6%增长至2024年的45.9%。
五一视界官网显示，公司的合作伙伴团队庞大，华为、中国电信、科大讯飞、商汤等知名企业均和五一视界建立了合作关系。
然而，五一视界的客户却没能保持增长态势。招股书显示，报告期内，51Aes客户数量从2022年的157个降至2024年的131个；51Earth的客户也从29个降至9个。
不过，51Sim业务线的客户有所上涨。报告期内，这一业务的客户分别为33个、40个和58个。
招股书显示，报告期内，51Aes的客户留存率分别为24.2%、30.1%和44.3%；51Sim的客户留存率分别为27.3%、30.0%和22.4%，客户稳定性有待进一步加强。
在客户不稳定及连年亏损的情况下，五一视界大砍研发费用。
报告期内，五一视界的研发开支分别为1.34亿元、1.03亿元和5831.2万元，占当期收入的比例分别为79%、40.2%和20.3%，研发费用和研发费用率逐年下滑。
截至2024年末，五一视界共拥有343名员工，其中研发人员118人。公司在招股书中表示，五一视界计划在未来三年招聘50至100名额外研发人员，预计这些新招聘研发人员的平均年薪在35万元至60万元，届时又是一笔不小的开支。
可见，在“克隆地球”的宏大叙事背后，五一视界仍深陷连年亏损的“泥潭”。作为技术驱动型企业，其研发投入却连年下滑，却又计划高薪扩招研发人员，成本与创新的平衡陷入两难。
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融资8亿元，“克隆地球”的故事何时成真？
虽然尚未盈利，但五一视界仍吸引了不少外部投资者。
截至招股书签署之日，公司共进行了八轮融资，其中不乏商汤科技、招商证券、摩尔线程、葛卫东等明星投资者。
在这期间，五一视界的每股成本也从A轮的0.44元增长至F轮的11.51元。2024年6月的F轮融资后，公司的交易后估值达到44亿元。
若按照1美元=7.33元人民币来估算，五一视界通过八轮融资共获得资金约合8亿元人民币。
值得一提的是，为吸引外部投资，李熠给予投资者特殊权利，包括股份购回权、共同出售权以及领售权，这部分特殊权利将在公司申报IPO时自动终止。不过，倘若五一视界并未在投资者签订的日期前上市成功，特殊权利将恢复行使。
这意味着，若不能如期完成上市，李熠及其控股的星际宏图科技可能需按协议约定回购投资者股份，无疑将增加资金压力。
截至2025年4月30日，五一视界持有的现金及现金等价物、受限制现金，叠加其他金融资产的流动部分，合计约2.07亿元。若公司未来每月平均现金消耗率维持在1380万元水平，现有资金储备预计可支撑五一视界约13个月的运营，财务可行性可覆盖至2026年3月31日。
虽然五一视界在招股书中表示，截至2025年4月30日，公司尚未使用的银行融资为1.83亿元，但是倘若不能如期上市，仅靠现有资金储备与银行融资，难以覆盖长期研发投入、客户拓展及潜在的投资者股份回购义务，公司现金流承压将加剧，后续业务扩张与债务偿还能力也将面临更大挑战。
不仅如此，五一视界还面临竞争对手的冲击。
例如，据IDC数据，国内地理信息系统（GIS）领域龙头企业超图软件2023年在数字孪生解决方案市场份额为10.7%，位列行业第二。作为上市多年的企业，超图软件已经实现过盈利。
此外，神州数码同样推出“数字孪生城市实施方案”，联合百度、中国电信等企业推进城市级数字孪生项目落地，擅长多源数据整合与云原生架构搭建。
面对激烈的市场竞争，五一视界推出的另一条增长曲线“克隆地球”目前尚难成为支柱。2024年，51Earth的收入仅有39.1万元，收入微薄。
这种“愿景宏大但落地乏力”的现状，不仅暴露了五一视界在新业务商业化能力上的短板，更让其突破亏损困局的希望再添一层不确定性。
接下来，五一视界能否成功上市，并将“克隆地球”的愿景如愿落地，「创业最前线」将持续关注。
*注：文中题图及未署名配图来自摄图网，基于VRF协议。
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